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  • 【我国风险投资退出机制存在的问题及解决对策】

    分类:个人工作计划 时间:2020-03-16 本文已影响

        摘要:风险投资的退出机制对风险投资的最终成败起着至关重要的作用,拥有一套完善的风险投资退出机制,对一个国家的风险投资体系而言,扮演着动力机制和安全保障机制双重角色。缺少健全、多渠道的退出机制的风险投资体系是无法正常运作的。虽然我国风险投资已经有了巨大的发展,但由于起步较晚,风险投资还不够成熟。影响我国风险投资业发展的关键性问题之一就是其退出机制不健全,并已经成为我国风险投资发展的“瓶颈”。文章着重研究和探讨了风险投资退出的作用,阐明风险投资退出存在的问题,针对该问题进一步提出了完善我国风险投资退出机制的建议。
     
        关键词:风险投资含义;
    风险投资退出作用;
    问题;
    解决对策
     
        一、风险投资的含义
     
        风险投资的英语名称是Venture Capital,也被译为创业投资。它实际上为获取未来成熟企业高额转让收益而在其孵化阶段冒险投入的即期货币,即通过投资于一个高风险、高回报的项目群,将其中成功的项目进行出售或上市,实现所有者权益的变现,此时不仅能弥补失败项目的损失,而且还能使投资者获得高额回报。经过20余年的发展,我国的风险投资已初具规模,风险投资公司在国民经济中特别是投融资体系的改革中发挥着越来越大的作用。风险投资的本性是追求高回报,这种回报不可能像传统投资那样主要从项目投资的利润中得到,而是依赖于“投入-回收-再投入”的不断循环中实现自身价值的增值。
     
        二、我国风险投资退出机制的作用
     
        (一)实现资本收益,补偿投资承担的风险
     
        风险投资与一般投资相比,具有高风险性和高收益性,它的风险极高,风险投资者之所以愿意承担高风险并涉足风险投资领域,其基本动力在于追求经济上的高收益。投资成功的企业需要退出,投资失败的企业更要有通畅的渠道及时退出。因此,具有完善的风险投资的退出机制,成功项目的投资收益就可以实现,一旦风险投资项目失败,失败项目的投资损失也就能够得到补偿,风险投资活动也就可以周而复始地进行下去。
     
        (二)吸引社会资本加入风险投资行列,有利于促进风险投资有效循环
     
        由风险投资的特点可知,风险投资是一种周期性投资,是由“投入-回收-再投入”3个环节构成的连续的商业性活动,如果没有良好的资本退出渠道,这个链条就会中断,所以,风险资本的退出机制是风险投资成功的基本保障,如果没有可行的资本退出途径,投资者不会投入资金,风险投资活动将因难以筹集到社会资本而无法进行,“投入-回收-再投入”的风险资本的良性循环也无法建立。
     
        (三)吸引社会资本参与风险投资
     
        据风险投资研究院调查,2008年全年新募集的可用于投资我国内地的风险资本总量高达1018.67亿元,达到2007年度新筹集金额的1.14倍以上(见图1)。共有191家机构完成募集,每家机构平均新募集的风险资本规模达到5.33亿元,为2007年的65%。另有99项基金于2008年成立,没有披露募资是否完成,据统计这些基金的募集金额将达到1321.73亿元,此数值没有包含在新募集的资本总量中。风险资本一般由职业风险投资家从社会募集而来,而风险资本的退出机制则是风险投资成功的基本保障。如果没有可行的资本退出方案,投资者不会将资金投入,风险投资活动将因难以筹集到社会资本而无法进行,风险资本的有效循环也就无从建立,风险投资活动的链条就会中断,将难以实现投资增值的良性循环。
     
        三、我国风险投资退出机制存在的问题
     
        (一)法律法规体系不健全
     
        我国目前缺乏专门以风险投资为调节对象的法律法规,风险投资处于一种法律保护相对薄弱的境地。与风险投资密切相关的《公司法》存在一些不利于建立风险投资体系的条款。如最新的《公司法》第143条规定,公司不得收购本公司股票,但为减少公司资本而注销股权或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外等等。这一规定在很大程度上限制了国内风险投资公司以股权回购方式退出资本;
    《公司法》第72条规定,有限责任公司的股东向股东以外的人转让股权,应当经其他股东过半数同意,这一不自由的转让出资的条款对风险投资退出形成障碍;
    《公司法》第142条规定,发起人持有股份有限公司的股份,自公司成立之日起1年内不得转让的条款,也对风险投资的退出构成阻力。
     
        (二)缺乏适宜的文化环境
     
        风险投资主要用于高新技术创业及其新产品开发,由其投资对象决定风险投资的高风险性,需要投资者具有冒险精神,但我国长期的计划经济体制及其所形成的惯性思维,阻碍了一个适合风险投资发展的文化环境的形成,从一般意义上的文化分析,不适宜性表现在以下方面:一是传统文化中诚信观念的淡薄和企业道德的缺乏,对社会的各个层面都产生直接的影响,导致市场的严重失序;
    二是由于长期的计划安排方式,使许多科技人员产生了安于现状、依赖国家的思想,缺乏用于冒风险的创业精神;
    三是在国家创新体系的各个组成部分中,普遍存在着论资排辈、讲关系讲人情的现象,没有真正形成“以人为本”的文化气氛。
     
        (三)风险投资方面的优秀人才匮乏
     
        现行从事风险投资的人才队伍,多为技术干部转业,他们虽具有技术专业知识,但缺乏金融知识,也缺经营管理和开拓市场的经验。而新引进的人才,虽有现代科技知识、金融知识,但对风险投资的基本过程没有实践经验,对高新技术产业发展历程也没有亲身的经历,往往以一般项目投资理论来指导风险投资运作,容易忽略风险控制而导致投资战略的失误。风险投资退出是一个复杂的系统工作,专业人才的缺乏将导致不合理的退出行为发生,最终影响到退出和价值增值的实现。
     
        (四)风险投资退出机制不畅,各种退出方式所占比例不合理
     
        中国风险投资研究院调查报告中指出,受金融危机影响和对经济前景的担忧,2008年全球股市暴跌,部分股市创下历史最大年度跌幅,市值大幅缩水,投资者蒙受惨重损失。股市的持续低迷,使资本市场的融资功能大减,新股发行频率降低直至停滞。据中国风险投资研究院统计(见图2),有146个风险投资项目在2008年实现退出。其中,39个项目的退出金额为11.87亿元,平均单个项目的退出金额为3044万元,与2007年的6753万元相比下降近55个百分点。我国证券市场进入2008年以来,证券指数一直呈现不断下挫的趋势,不确定的宏观经济以及外围次贷及信贷危机等负面因素影响,都使得原本计划上市的企业无法进行或将融资计划延期。2008年全年有40家风险投资背景企业实现首次公开上市(IPO),且集中在上半年。据统计,融资额为207.71亿元,平均融资额为5.19亿元,平均融资额与2007年相比大幅度降低。受资本市场低迷的影响,股权转让成退出的主渠道,在调查中列明退出方式的退出项目中,上市的有18个,占项目数量的23.28%,股权转让的有58个,占75.32%,清算的仅有1个,占1.30%。上市交易的项目数比例与2007年相比大幅降低,而股权转让方式退出的项目数比例与2007年的53.85%相比增长近22个百分点。由此可见,我国风险投资退出方式主要以股权转让为主,而其他退出方式仅占很少比例,各种退出方式不合理。
     
        四、进一步完善我国风险投资退出机制的建议
     
        (一)健全法律体系
     
        由《公司法》可知我国现行法律的部分条款对风险投资的发展和风险资本的顺利退出造成了障碍,所以我们应该尽快出台与风险投资有关的法规体系,积累经验后考虑制定《风险投资法》,以便更好地对风险投资基金、风险投资保险、市场证券、风险投资担保和风险投资税法、风险投资企业组织和法律责任等问题加以规范。同时,继续补充修改新《公司法》中不符合风险投资企业发展和风险资本退出的条款,使《风险投资法》与《公司法》等法律相协调,以维护风险投资者的权益,规范我国风险投资事业,从而最终促进我国高科技产业发展。
     
        (二)培养营造适宜的文化环境
     
        风险投资作为一个创新的市场形态,要在一个适宜的文化环境中才能顺利发展,首先,我们应该发扬一个敢于创新的创业文化,这种创业精神就是使科技企业家和风险投资家敢于凭借丰富的想象力和创造力,通过建立生产新产品、引进新工艺、开发新资源和采用新组织形式的企业来实现自己的抱负和理想;
    其次,发展一种“以人为本”的文化气氛;
    最后,发展一个活跃的高技术股份投资文化,创业者要有开明的态度,必须克服“独立性”与控股心态,为了企业长远发展,要敢于让外部投资者参股进来,同时,创业者也要有一种向股东负责、与股东坦诚相待、追求股东价值最大化的企业文化;
    投资者要有一种敢于冒风险、愿意长期投资的高科技文化投资。
     
        (三)大力培养技术人才
     
        风险投资是专业化的投资,风险投资行业需要一大批熟悉市场运作规律、具有经营和管理经验、善于捕捉市场信息和能够驾驭风险的高素质人才,所以我国要大力培养具有风险投资意识、市场意识、具有开拓进取精神的风险投资人才,同时还要注意引进国外相关的优秀人才,以满足目前国内风险投资行业的需要。
     
        (四)完善风险投资退出渠道,实现以股份转让为主变为以IPO为主
     
        IPO(Initial Public Offering)即首次公开发行,它是指风险投资者通过创业企业股份公开上市,将拥有的私人权益转化成为公共股权,在获得市场认可后转手,以实现资本增值。IPO的优点很多,如可以为创业企业的发展筹集大量资金,具有高收益性,有利于企业控制权的转移,有利于增强创业企业员工的凝聚力和提高创业企业的知名度,分散投资风险等等。股份公开上市可以让风险投资家取得高额回报,因而被一致认为是风险投资最理想的退出渠道,国际上成功的有美国的纳斯达克(NASDAQ)市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的EASDAQ市场、英国的AIM市场以及1999年第4季度开始正式运作的香港创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最为成功,约30%的美国风险投资都经由这一市场退出。我国虽然现在受美国次贷危机的影响,股票价格走低,股权转让方式称为资本推出的主要方式,但是从长远来看,股份公开上市才是最优选择。
     
        参考文献:
     
        1、胡海峰.风险投资学[M].首都经济贸易大学出版社,2006.
        2、梁蓓,杜启华.国际投资[M].对外经济贸易出版社,2006.
        3、翁卫建.论我国风险投资的退出渠道[J].财经界,2007(10).
        4、高朕.风险投资退出比较及我国的现实退出策略[J].科技情报开发与经济,2005(2).
        (作者单位:河北师范大学商学院)
     

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