会计信息质量要求之间的关系 会计信息质量与投资不足关系
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时间:2019-04-20
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摘要:本文以我国制造业上市公司为样本,实证检验了会计信息质量和公司投资不足的关系。研究发现:会计信息质量与公司投资不足存在显著负相关,提高会计信息质量可以缓解公司的投资不足行为;在面临更大融资约束的上市公司中,会计信息质量与投资不足呈现出更强的负相关,提高会计信息质量能对该类公司的投资不足产生更大的治理效应。这为我国治理公司层面的投资不足提供了新路径。 关键词:会计信息质量 投资不足 融资约束 一、引言 上市公司投资不足导致资金使用效率低下和公司价值下降,是我国当前经济调控需要着力解决的问题之一。国外众多学者从负债融资的角度论述了治理企业投资不足的途径,国内学者的研究表明,短期负债并没有缓解股东-债权人冲突而引起的我国企业投资不足的问题,我国公司的经理薪酬体系安排也未对投资不足产生实质性的影响。近年来,学者们注意到会计信息质量对提高企业投资投资效率有一定的作用,但是,在我国转型经济时期,高质量会计信息能否治理企业投资不足,以及能否对面临严重融资约束企业的投资不足产生更大的治理效应等问题,还较少讨论。为此,本文以我国制造业上市公司为样本,对会计信息质量和公司投资不足的关系进行实证研究,以期为治理我国企业投资不足寻找新的路径。 二、研究设计 (一)理论分析与研究假设 投资不足产生的主要根源为公司中利益相关者的代理冲突和资本市场中的信息不对称。从利益相关者的代理冲突来看,股东和债权人的利益冲突是投资不足产生的根源之一。Myers(1977)指出,当经理与股东利益一致时,公司可能拒绝投资那些能够增加公司市场价值、但预期收益大部分属于债权人的项目,这是因为,股东和经理人从投资中获取的收益被债权人独占或大部分被债权人获得,从而导致了公司不愿对该项目投资进行融资。从信息不对称来看,投资不足来自债权人和公司潜在股东的逆向选择。Stiglitz和Weiss(1981)认为,股东(现存)和债权人信息不对称会增加公司的融资成本,因为信息不对称的存在,导致了债权人对债务人的监督成本和困难,为了保护自身利益,债权人会采用增加利率、信贷配给等方式对公司未来可能产生的资产替代行为进行折现,债务人采用的这样一些方式导致了公司的融资成本增加,从而产生投资不足。Myers和Majinf(1984)从股票融资的角度,分析了现存股东和潜在股东信息不对称引起的投资不足问题,研究发现,当公司宣布发行股票为新项目融资时,信息不对称的存在会导致潜在股东对公司发行股票的折价,新投资者将获取公司投资新项目的绝大部分收益,而现存股东将受损,从而导致了现有股东(经营者)不愿意采用股票融资的方式来获取投资资金,产生投资不足。会计信息作为公司内部会计系统和公司外部报告系统共同作用而产生的产品,它反映了公司的财务状况和经营表现,在缓解信息不对称以及代理冲突中具有重要作用。在我国,会计信息是否也具有缓解信息不对称及降低代理成本中的作用,从而治理公司层面的投资不足呢?我国学者也分别研究了会计信息在缓解信息不对称中的作用和会计信息降低代理成本中的作用。汪炜、蒋高峰(2004)研究发现,上市公司自愿信息披露水平指数越高,上市公司当年获取的权益资金成本越低。曾颖和陆正飞(2006)以披露总体质量、盈余激进度和盈余平滑度作为上市公司信息披露水平指数,研究了信息披露质量和股权融资成本的关系,研究发现,信息披露质量较高的上市公司,其边际股权融资成本较低。张纯和吕伟(2007)研究发现,在我国,信息披露水平的提高能显著降低企业的融资约束。我国学者们也从管理层激励与企业绩效关系的视角间接研究了会计信息在降低代理成本中的作用,例如,张俊瑞、赵进文、张建(2003),宋德舜(2004)的研究结论表明,管理层报酬与企业绩效存在显著正相关关系的结论,这样的结论在一定层面上表明:会计信息在我国上市公司管理层报酬合约起到了相应的治理作用。 综上所述,本文认为会计信息在我国也具有缓解信息不对称及降低代理成本中的作用,由此,本文预测,高质量的会计信息可以在一定程度上缓解企业的投资不足。这是因为:高质量的会计信息向公司的外部投资者(潜在股东)传递了有关企业现有资产价值或企业投资项目的预期现金流收益方面的信息,减少了融资证券有可能在资本市场上被投资者高估或低估的可能性,从而缓解了企业投资决策中投资不足行为的发生。高质量的会计信息向公司的债权人传递公司准确的经营信息,从而约束了因股东与债权人收益与风险的不对称性而导致的投资不足动机。高质量的会计信息还可以向公司的股东和债权人传递公司的投资决策情况,为股东和债权人治理公司提供了相应的信息,以缓解公司的投资不足。基于此,本文提出: 假设1:在其他条件不变的情况下,会计信息质量与投资不足负相关 融资约束是指公司投资需要外部融资,而由于资金成本较高或信贷配给难以满足其资金要求时所受到的约束。融资约束将导致企业的投资扭曲。我国众多的学者已经对我国上市公司面临的融资约束问题及融资约束导致投资扭曲的问题进行了研究。例如,李延喜(2007)等研究了融资约束对投资支出的影响,研究发现,融资约束影响了企业的投资行为,当公司面临的融资约束越大时,公司的投资支出就会越小。罗琦(2007)从我国特殊的制度背景出发,探讨了融资约束和投资支出的关系,研究发现,我国的国有企业在很大程度上面临融资约束,融资约束制约了投资支出,这样的结论表明,我国商业银行市场化的改制取得了相应的成效,政府对商业银行的行政干预减少,银企关系趋于理顺并且约束硬化。连玉君和程建(2007)讨论了我国上市公司的投资—现金流敏感性问题,在控制托宾Q衡量偏误的前提下,研究发现,小规模、低国有股比例、低股利支付率公司中存在融资约束,融资约束较为严重的公司其投资不足也较为严重。以上的文献均表明了在我国经济转型时期,融资约束的问题及融资约束导致的投资不足的问题存在于我国的上市公司中。融资约束是怎么产生的呢?经典的代理理论和信息不对称理论认为融资约束源于信息不对称和代理问题,既信息不对称和代理问题的存在,导致了公司在投资时无法得到相应的资金或以较低成本得到资金。由此,本文可以进一步地预测:相对没有(或较低)融资约束的投资不足上市公司,在有融资约束(或较为严重)的投资不足的上市公司中,由于会计信息具有缓解信息不对称和代理冲突的定价和治理功能,提高会计信息质量将能够使这样的上市公司得到相应的投资资金,从而缓解由于融资约束而导致的投资不足的问题。基于此,本文提出:
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